（讲演出品方/作者：国盛证券，孟鑫）

1.1 世界宠物市场近三千亿美圆范围，美国为第一年夜市场

宠物经济盛行，全美宠物市场总额超千亿美圆。凭据美国宠物产物协会(APPA)的数据， 2021 年寰球宠物市场发卖额到达 3072.1 亿美圆，此中美国市场占寰球的 40.2%，到达 1236 亿美圆，世界排名首位，远超排名第二的巴西市场(5.2%)。2012 年至 2021 年十 年间美国市场波动增加，CAGR 达 9.79%，此中 2021 年增速到达 19.31%。

养宠渗入率高达 70%，单宠年消费高达 1358.98 美圆。美国养宠文明汗青悠长，宠 物未然成为住民糊口的重要构成局部。APPA2021-2022 年度天下宠物客人查询拜访数据显 示，2021 年天下近 1.3 亿户家庭中，约 9050 万户家庭领有至多一只宠物，占天下家庭 总数的 70%，以养狗家庭以及养猫家庭为主，划分为 6900 万户以及 4530 万户，占领全数 宠物品种的 44.72%以及 29.36%。除了宠物数目范围复杂外，美国人均宠物消费也常年居 高没有下。2021 年养宠家庭平均一年宠物收入到达 1358.97 美圆。常见宠物类型中，犬 类绝对花消更多，养狗家庭平均一年收入 1480 美圆，比养猫家庭收入多 64%。

宠物消费包括四年夜细分市场，宠物食物占领最年夜份额。养宠是多维度的办事需要，宠 物市场首要由宠物食物、宠物用品（包含宠物药品、宠物配件）、宠物办事（涵盖兽医 照顾护士、美容等）以及活体植物生意业务四年夜细分行业构成。此中宠物食物占领最年夜份额，2021 年 APPA 数据显示，美国 1315 亿美圆宠物消费中，宠物食物以及零食的收入到达 500 亿美圆，占总消费的 40.5%，同比增加 13.6%。宠物办事发卖额以 438 亿美圆位居 第二，此中兽医照顾护士与产物发卖额为 343 亿美圆，市场份额到达 27.8%，同比增加 8.9%；其余办事共计消费 95 亿美圆，占市场的 7.7%，同比增加 17.3%。宠物用品以及 活体植物生意业务发卖额为 298 亿美圆，占总消费的 24.1%到达 17.8%的增加率，为各种 消费同比增幅最年夜的板块。

1.2 行业汗青回首：百年稳健成长，奠基寰球当先根蒂根基

1.2.1 萌芽期(1900-1980)：资源主义产业化鞭策城镇化进程，催发宠物工业萌芽

产业化鞭策宠物行业贸易化。20 世纪初至 20 世纪 80 年月为美国宠物行业萌芽期。自 19 世纪中前期美国资源主义产业化以来，美国广泛完成机械出产并拟定出较为完备的 工场加工轨制。1860 年， James Spratt 发现世界上第一款贸易化宠物食物 Spratt’s Dog&Puppy Cakes，随后 1922 年第一款罐装狗粮 Ken-L Ration 以及 1956 年第一款运用 挤压工艺出产的膨化宠物食物的问世，让消费者意想到机械出产加工的宠物食物的高性 价比以及高便捷性，贸易化宠物食物风靡市场，逐渐替换晚期以生肉以及人类食品冷炙为主 的宠物口粮。 经济疾速成长鞭策养宠需要增加。19 世纪中前期二次产业反动后，美国基本实现城镇 化进程。飞快成长的经济年夜幅普及了住民物资糊口程度，都会人口晋升对精力糊口程度 的寻求。宠物作为人类精力糊口与感情的需要的载体，经济成长年夜情况下人类对宠物的 喜欢度与接管度骤增，使之成为住民糊口的重要构成局部。养宠意识的加强以及宠物商品 慢慢下跌的渗入率催发美国宠物行业的萌芽。

1.2.2 疾速发展期(1980-2000)：经济黄金期间动员行业多元化成长，批发行业龙头 造成

人均消费收入年夜幅增加，奠基宠物行业黄金成长 20 年。20 世纪 80 年月是美国古代产 业成长的黄金期间，彼时正逢美国解脱七十年月滞涨，新总统里根奉行年夜范围的减税政 策，削减小我私家所患上税以及企业税以刺激投资，同时社会保证轨制慢慢完美，人口布局年夜幅 切换，成为晋升消费需要的源能源。1980 年至 2000 年，美国人均消费收入增加了 2.1 倍。正在消费程度一直普及的社会配景下，领有宠物的家庭比重连续增长，宠物行业迎来 了工业孕育发展的机缘，养宠数目的增长和宠物消费的增长配合促成宠物行业范围扩 容，传统宠物批发店鼓起，随之催生宠物动保与办事的消费。往常宠物细分范畴的龙头 年夜多也降生于这个期间，此中最具代表性的公司有 PetSmart 与 PetCo。PetSmart 建立 于 1987 年，以拉斯维加斯的两家线下宠物市肆发迹，以一种奇特的宠物用品发卖模式Petfood Warehouse（超年夜型堆栈式宠物食物卖场）与收买战略疾速拓展门店、结构全 球，以后已成为寰球最年夜的综合性宠物用品批发以及办事连锁市肆。PetCo 一样捉住了时 代机缘，正在 20 世纪 80 年月迅速结构宠物赛道，踊跃举行营业拓展，打造连锁宠物批发 机构。宠物病院龙头 VCA 同样成立于这一期间。1994 年，美国宠物工业消费总额为 170 亿美圆，到 2001 年已凌驾 280 亿美圆，年复合增加率为 7.6%。

1.2.3 稳健增加期(2000 至今)：多重要素支撑养宠需要连续增加，宠物消费进级举行 时

宠物商品“共性化”凸显住民感情需要，消费进级鞭策行业连续扩张。21 世纪以来， 美国宠物行业步入疾速成长期，跟着时代的前进与社会文明的更新，宠物经济朝“感情 经济”标的目的成长，感情正在消费中的黏出力一直晋升。“宠物人道化”成为美国宠物行业 的主流，愈来愈多的养宠人群将宠物瞅成本人的家庭成员之一，宠物的家庭职位地方一直提 升，这也促成了宠物行业周全消费进级。 因为养宠人群的养宠习气存正在差别、没有同种类以致没有同个别的宠物有着没有同的特色，为 餍足差别化需要，宠物商品的共性化消费特色一直凸显，“优良、业余、定制化”成为 消费者重点存眷的焦点因素，高质量、安康化以及科技型产物遭到更多消费者的青眼。此 外，因为宠物具备很强的社交属性，盘绕宠物美容、宠物寄养和宠物医疗等睁开的多 元化办事步入宠物客人的视野，宠物行业办事链完成疾速扩张。 人口布局变迁趋向与宠物渗入率呈正相干。65 岁及以上人口包含婴儿潮一代（58 周岁76 周岁）以及构建者一代（77 周岁以上）。凭据美国人口普查局的数据，自 2008 年以来， 65 岁及以上人口占比一直攀升，2021 年曾经到达 17.04%。全美境内共有凌驾 5600 万 老年人口。美国宠物产物协会的查询拜访讲演显示，美国度庭中养宠家庭的比例由讲演首年 1988 年的 58%增加至 2021 年的 70%。经由过程比拟老龄人口占比增加与养宠渗入率的提 升，两者相干性较高。美国人口普查局预测，2030 年跟着婴儿潮一代全数人口凌驾 65 周岁，老龄化比例将回升至 21%。由此猜度，养宠家庭数目将进一步增加。

只身潮鞭策宠物经济暴发。千禧一代(26 周岁-41 周岁)为美国占比最高的春秋段，凭据 人口普查局数据，2021 年千禧一代共有 7290 万人口，占总人口的 24.43%。相较于前 几世代人群，千禧一代成婚/组建家庭破费的时间更长，年青一代中抉择独身的比率提 高，单人家庭占比呈下行趋向。截至 2021年，全美共有 3687万单人家庭，占全数家庭 布局的 30.19%。千禧一代婚恋观的变迁对美国宠物市场的轨迹发生恒久影响，相较于 春秋凌驾 42 周岁的人群，该世代养宠意愿以及消费意愿更强。同时，千禧一代家庭平均 可支配支出到达 84563 美圆，位列全数世代第二，仅次于受害于黄金期间经济疾速发 展、领有必定资产储蓄的 X 世代。千禧一代充沛的支出储蓄叠增强劲的养宠、消费意愿， 使患上近六年内宠物经济浮现暴发式增加。

宠物消费需要高增加，宠物消费占家庭可支配支出比例晋升。宠物需要弹性用于反映 宠物客人的消费意愿。摩根斯丹利的宠物动保行业讲演显示，1990 年到 2006 年，宠物 需要弹性平均为 3.6，即现实可支配支出每一削减 1 美圆，宠物收入降落 3.6 美圆。而到 2014-2019 年，宠物需要弹性降落到 1.7；同时，宠物消费正在家庭可支配支出中的占比 也由 2008 年的 1.21%下跌至 2021 年的 1.92%。跟据 AlphaWise 的数据，37%的受访 宠物客人情愿存款付出宠物开支，29%的宠物客人则是将宠物的需要置于本人的需要 之上。联合本讲演前文，人口布局、社会风向促成养宠渗入率，经济前提与消费意愿决 定宠物客人消费才能。跟着住民对宠物的感情需要晋升，宠物客人对宠物衣食住行质量 的尺度普及，估计宠物市场将连续微弱成长。

千禧一代占比晋升是电商化趋向的鞭策要素之一。最近几年来线上采办宠物商品的消费者 占比显著晋升，凭据 Statista 数据，2020 年，Amazon 宠物产物线上买家占比 60%， Chewy 宠物产物线上买家占比 54%，PetSmart 宠物产物线上买家占比 27%。消费电商 化是宠物行业成长的殊途同归：1）因为疫情的连续暴虐，平易近众起头削减外出购物的频 率，电商消费成为主流；2）美国社会人口布局的切换带来养宠人群春秋组成的年夜幅变 化。APPA 数据显示，宠物客人中，1981 年当前出生的千禧一代与 Z 世代人群占比凌驾 40%，消费群体年青化趋向显著，年青消费者的电商购物习气迁徙至宠物消费中，增 强宠物消费电商化的年夜趋向。3）跟着电商市场盈余的体现，各年夜龙头及新兴企业侧重 发力宠物电商范畴，鼎力大举设置装备摆设仓储物流举措措施与线上购物生态，晋升出单效率，打造电商 品牌力，优化用户电商购物体验，进一步促成宠物消费电商化。

宠物消费受经济周期影响较小，发展韧性强。2008 年金融危机期间，美国宠物业仍然 坚硬。宠物作为宠物客人的感情支撑，宠物客人更愿减少小我私家收入先于宠物消费，宠物 工业支出增速当先于其余批发工业，2009 年正在美国人均 GDP 同比降落 2.71%的环境下， 宠物行业发卖范围同比增加 5.32%；凭据环亚经济数据，微观经济表示欠安的 2010 年， 美国文娱消费降落 7%，食物消费降落 3.8%，住房消费降落 2%，服装以及办事消费降落 1.4%，而宠物消费却增加了 6.2%；2020 年以来的新冠年夜风行期间一样云云，居家隔 离带来的陪同需要激增，宠物数目与宠物消费没有减反增，正在美国宠物产物协会的新冠疫 情专题研究中，约 9%的受访者表现正在新冠疫情时期新置办一只宠物，至关于市场新增 约 1100 万只宠物。工业链的扩张与消费品质的普及疾速促成了宠物行业的成长。

1.3 宠物食物：宠物消费第一年夜市场，行业集中度较高

1.3.1 五百亿优良赛道，食物为刚性需要

宠物食物消费偏刚性。美国宠物食物市场是宠物市场份额最年夜的细分市场，2021 年共 计 500亿美圆发卖额，比重到达 40.5%。因为宠物食物具备刚性需要的特色，其受经济 周期影响较小，正在经济阑珊的期间宠物客人依然正视宠物食物的抉择。新冠疫情时期， 住民多居家办公，宠物客人领有更多的时间与宠物互动，而食物投喂是大都宠物客人增 进主宠瓜葛的主要抉择之一。同时，蓬勃鼓起的线上购物体式格局为宠物客人居家期间采办 食物供给便当，是以宠物食物市场连续扩张，2017-2021 时期 CAGR 达 14.52%，2021 年增幅高达 19%。 美国宠物食物市场份额活着界上数一数二。Statista 数据显示，2021 年寰球宠物行业市 场范围为 2450 亿美圆，此中宠物食物发卖额为 1155 亿美圆，市占率到达 47.14%。宠 物食物市场寰球规模内又以美国市场范围为最，正在 Statista 2021 年发布的寰球宠物食物 市场利润排名中，美国以 436 亿美圆的利润高居榜首，占领寰球市场 46%的比例，比 排名第二的英国(6.6 亿美圆)多近 7 倍，以至于凌驾欧洲、南美等年夜洲级别总以及市场。

1.3.2 主粮与狗粮坚持宠物食物年夜类第一，高质量产物需要增加

主粮占领宠物食物首要市场，零食浮现较快增加趋向。宠物食物首要分为干粮（即膨 化粮），湿粮（包括半湿粮以及罐头），零食（包含肉干、骨甲等品味物），以及其余涵盖冷 冻食粮的食物。此中，干粮以及湿粮为主粮，干粮多由肉粉或肉类副产物、淀粉、谷物等 制成，水份较少，易于贮存；湿粮的身分首要为禽畜的肉以及内脏、淀粉、果蔬，水份含 量较高，养分较为富厚。零食作为主粮以外的休闲食物，首要用于偶然奖励宠物。 以犬猫为例，IRI 数据显示，2021 年美国犬猫宠物食物中，按单只宠物每一年耗损的口粮 袋数计较，湿粮因每一袋产物毛重小（平均 0.8 磅/袋），年度袋数销量占比第一，为 63.32%；干粮凡是为年夜包装（平均 30 磅/袋），销量占比 14.15%；零食销量占比 20.95%。作为首要养分来历，主粮销量占比近 80%，然而这一数据或因零食的强势崛 起逐年呈下滑趋向。2021 年宠物零食销量 9.42 亿美圆，比 2020 年下跌 5.96%。相较 之下，干粮与湿粮销量同比均呈下滑趋向，干粮销量下滑 3.20%，湿粮降落 0.97%。 发卖范围方面， 2021 年干粮发卖金额为 201.44 亿美圆，占比到达 45.53%。湿粮、零 食的发卖金额则划分为 27.44%以及 24.54%。干粮因每一磅单价廉价、便于贮藏等长处， 依然为市道上最受接待的食粮品种，然而恒久来瞅，干粮市场呈收缩之势。2021 年干 粮发卖额同比降落 1.35%，湿粮以及零食则划分下跌 10.05%与 10.34%。零食的高增加 或因主宠互动的增进，最近几年来，宠物生理学与举动学的提高以及新冠疫情居家时间的增加 促进宠物客人增长主宠互动的时间，而零食作为互动后的奖励食物，愈来愈多地被消费 者所需要。估计 2022 零食的发卖额无望追平湿粮。

从宠物植物类型瞅，狗粮占比年夜、消费金额高。犬猫口粮是美国宠物食物的两年夜首要 品类，此中又以狗粮发卖范围最年夜。据 Euromonitor 统计，2020 年狗粮总发卖额为 265 亿美圆，约占宠物食物市场的69.37%。猫粮发卖总额为107亿美圆，占比到达28.01%； 其余宠物食物发卖 10 亿美圆，占比 2.62%。狗粮市场占比年夜缘故原由有二，一是价格方面， 狗粮产物平均售价广泛高于猫粮产物；二是数目方面，美国养狗家庭数目高于养猫家庭 数目，且犬类绝对体型年夜、食量年夜，是以绝对于养猫人士，养狗人士对宠物食物的需要 更年夜。

高质量与功用性需要成为宠物食物消费新趋向。最近几年来，宠物客人对宠物需要的存眷 日益增加。宠物客人正在宠物口粮上的遴选前提，从纯真饱腹进级为注意养分搭配、疾病 提防等标的目的。优良粮、纯自然身分或具有特定功用（如避免脱毛等）的产物至关受宠物 客人青眼。Statistia 查询拜访显示，美国 55%的消费者但愿宠物食物改良消化，51%存眷肌 肉骨骼安康，46%但愿无益外相安康，45%则瞅中免疫功用改良作用。同时消费者对 可连续环保产物的偏好度很高，51% 的宠物客人表现他们情愿为此类产物付出更多费 用。消费者偏好的变迁匆匆使市场向高质量、功用性与环保包装挨近。以益生菌为例，因 为最近几年来大都消费者以为益生菌有助于改良宠物消化体系、免疫体系、牙周安康等，正在 PetFoodProcessing 的讲演中，2017 至 2019 年美国宠物食物中增添益生菌的产物比例 增加了 97%。2020 年新推出的 169 种新产物中，有 52 种增添益生菌。

1.3.3 宠物食物市场集中度高，龙头企业上风较着

CR2 达 71%，行业龙头内生外延双轮成长。美国宠物食物市场头部企业市占率高， 2021 年 CR10 达 95.95%，CR2 达 71%。美国行业龙头同时也活着界宠物食物市场占领 当先职位地方，玛氏、雀巢普瑞纳、J.M.Smucker 等 8 家公司一样入围寰球市占率前十。行 业龙头具有较为周全的产物笼罩、较高的出名度以及成熟的发卖渠道。其上风正在于壮大的 资金储蓄以及科研才能。以玛氏为例，早正在 20 世纪 60 年月，玛氏便起头着手针对植物营 养、饮食偏好的迷信研究，并于 1965 年正式建立沃尔瑟姆宠物照顾护士迷信研究所。 另外一方面，龙头企业进入市场较早，经由过程并购与收买迅速结构市场。他们凡是抉择具有 必定范围的成熟品牌。以玛氏为例，自上世纪 30 年月起，玛氏经由过程收买英国的 CHAPPIE® 罐装狗粮进入宠物市场，截至本讲演颁发日期已前后实现收买十九个标的， 此中 1968 年收买的 Pedigree 与 2001 年收买的 Royal Canin 至今仍是玛氏营收的主力， 公司于 2022 年 11 月颁布发表收买加拿年夜 Champion Petfoods 冠军宠物食物公司，估计于 2023 年上半年实现收买，其旗下 ORIJEN 原始猎食巴望以及 ACANA 爱肯拿品牌正在寰球宠 物主中享有极高品牌喜欢度，估计无望为玛氏带来营收新增加。

龙头企业产物笼罩周全。美国宠物食物行业较高的市场集中度另外一个决议要素正在于龙头 企业优化的产物线。其细分产物涵盖狗粮、猫粮、鸟食、鱼食，和干粮、湿粮、零食 等多个宠物类型产物，正在低、中、高市场均有笼罩。中低端产物每一千克价格约为主粮产 品 3-5 美圆、零食产物 5-12 美圆，高端产物每一千克价格约为主粮高于 6 美圆、零食超 过 12 美圆。CR2 中玛氏旗下领有凌驾 50 个宠物食物品牌，而雀巢普瑞纳旗下高端品牌 Purina Pro Plan、Purina ONE 以及 Felix 表示微弱，新收买的品牌如 Tails.com 以及 Lily’s Kitchen 表示一样杰出。

消费者品牌信托度较高。据 APPA 查询拜访，凌驾三分之二的消费者以为品牌对宠物食物的 抉择重要性高，凌驾一半的消费者以为本人是某一品牌的忠诚客户。患上益于头部企业全 面的产物笼罩，美国宠物食物行业细分市场基本饱以及，功用性食物市场由玛氏（主打提 高免疫力）、雀巢（晚期发育、肠道安康以及老年认知）主导，JM Sumker 以宠物零食的 口胃以及别致度著称。龙头品牌经由过程与对市场的认识度与对细分市场周全的结构曾经胜利 树立身牌效应，造就出较高的消费者品牌忠诚度。

1.4 宠物医疗：需要习气高粘性，动保行业龙头盘踞

1.4.1 市场范围数百亿，兽医机构与动保产物共分市场

宠物医疗包含宠物兽医机构（牙医、表里科诊疗以及惯例体检讲演等）与宠物动保（药品 以及疫苗）。APPA 数据显示，美国 2021 年宠物医疗市场范围凌驾 343 亿美圆（局部非处 方兽药因分类恍惚无奈准确计较范围），占全数市场的 27.8%，同比增加 9.24%。 宠物兽医需要高粘性，私营病院占领高份额。按类型分别，兽医机构凡是分为惯例医 院、无预定诊所、疾病检测中间以及试验室四类。按业务性子可分为品牌连锁以及个别私营， 凭据 GrandView 数据，私营兽医病院正在 2021 年占领了美国兽医市场 60% 以上的最年夜 份额，这一趋向贴合美国社会国情特色，美国度庭室第与贸易区地舆分别较着，相较年夜 型病院，私营诊所具有客流少、医治实时、办事强、私密性高档上风；同时正在高需要以及 高投资报答的鞭策下，年夜量兽医从事私家临床理论。另外一方面，宠物兽医需要习气高粘 性，美国兽医协会 (AVMA) 正在 2019 年举行的一项查询拜访标明，44% 的宠物客人表现兽医 是他们猎取宠物养分信息的首要来历，而 64%的宠物客人则严酷依照兽医医嘱赐顾帮衬宠 物的饮食与糊口习气。然而，现有业余兽医中约有三分之一春秋凌驾 58 周岁（数据来 自 GrandView），估计 20% 的现有兽医将正在将来十年内退休。现有兽医数目削减叠加兽 医高粘性需要，估计将来几年兽医机构市场范围无望下跌。

1.4.2 美国宠物动保成长成熟，存正在高垄断性

美国犬类兽医照顾护士年均消费高达 745 美圆。美国动保行业成长成熟，为寰球最年夜的动 保市场，北美市场 2021 年市占率正在 41.8%摆布，估计增速 9.2%（国际动保同盟， Vetnosis 数据）。牲畜动保与宠物动保各自占领半壁市场，最近几年来跟着宠物渗入率的提 升，宠物动保浮现疾速成长趋向。以兽药为例，宠物兽药已正在整个兽药市场占领重要位 置，2020年市场份额为40%。“宠物人道化”趋向匆匆使宠物客人对宠物安康的正视逐年 晋升，人均宠物动保收入连续增长，2021 年美国犬类兽医照顾护士（包含诊疗、药品以及疫 苗）与养分品一年平均消费745美圆，相较十年前增加49%，猫类平均消费455美圆， 估计美国将连续坚持当先的市场份额。此外，成熟的城镇化进程招致宠物疾病的风行率 居高没有下，对此类立异类药物以及疫苗的需要鞭策美国宠物动保市场增加。

细分市场中兽药市占率高达 51.2%。宠物动保行业向下可细分为宠物兽药、宠物疫苗 以及药用饲料增添剂三年夜板块。此中兽药为份额最年夜的细分板块，凭据 GrandView 的数 据，2021 年北美宠物动保行业中，兽药占比到达 51.2%，同比增加 5.87%。宠物疫苗 位列第二，占全市场 16.0%，同比增加 5.61%。饲料增添剂与诊疗用度划分占比 15.6%/14.75%。

宠物药品包含驱虫药、消炎药、抗生素、麻醉剂等。跟着城镇化进程的基本完美，宠 物由放养转为野生，宠物食谱、举动和社会瓜葛相较家养放养期间改变较年夜，招致现 代宠物易得食源性、精力类、或由低免疫力惹起的疾病。常见小型宠物疾病包含感染性 疾病、皮肤病、过敏、食欲没有振、骨科疾病以及举动疾病。一直增长的研发勾当以及较短的 药物生命周期正在宠物药物市场的增加中阐扬重要作用。GrandView 查询拜访显示，宠物药物 研发周期平均约 3 年，其余生物的药物研发周期则正在 7-15 年之间。与人类药物相比，宠物药物立异速率较快、可连续性更强。

独一强免狂犬疫苗为犬猫疫苗第一年夜品类。应用疫苗医治日趋风行的食源性疾病以及人 畜共得病是宠物疫苗行业的驱能源。最近几年来，宠物疫苗首要用于宠物免受肿瘤、瘟热、 疱疹等疾病的损害。宠物疫苗分为焦点疫苗（强烈倡议接种）以及非焦点疫苗（据宠物生 活环境适当接种）。犬类焦点疫苗包含狂犬病、犬瘟热、犬藐小病毒、肝炎、犬舍咳疫 苗，猫类焦点疫苗包含猫型狂犬病、猫鼻气管炎、嵌杯病毒、猫白血病、上呼吸道传染 (URI)疫苗。此中狂犬病疫苗作为美国独一强制免疫的宠物疫苗占领市场最年夜份额。狂 犬病一旦发病，致逝世率为 100%，且尚无有用医治方案，而接种疫苗作为独一的预防方 法，有用地维护了宠物以及客人的安康。凭据美国疾病节制以及预防中间 (CDC) 的查询拜访， 近 20 年内，疫苗接种使美国宠物狂犬病病例削减了 23.57%。

犬类癌症病发率回升，猫类则更容易受慢性疾病扰乱。美国兽医医学协会查询拜访显示，与 猫等宠物相比，犬类更易得恶性肿瘤以及淋巴瘤。凭据兽医癌症协会的数据，约莫四 分之一的狗会正在其生命的某个阶段被诊断出肿瘤（良性或恶性）。10 岁以上的狗险些有 一半会得癌症。2019 年，美国有 6500 万只狗以及 3200 万只猫患有癌症(植物癌症基 金会数据)。癌症是 47% 的狗灭亡的主要缘故原由。猫绝对于狗受癌症要挟较小，然而猫容 易得有慢性安康疾病，例如血汗管疾病、糖尿病以及肾脏疾病。因为此类疾病手术危害年夜 且难以根治，凡是以预防或恒久维稳医治为主，估计宠物预防癌症相干疫苗与慢性疾病 药品将为宠物动保市场增加供给支撑。

1.4.3 硕腾：适应宠物经济趋向，市占率稳居龙一

国际动保龙头引领宠物动保细分市场疾速成长，市场集中度高。动保行业龙头正在宠物 动保行业中也处于当先职位地方。21 世纪以来，跟着经济寰球化、一体化的深切成长，兽 药行业集中度浮现一直普及趋向。兽药企业经由过程一直并购、重组，造成了诸如硕腾公司、 勃林格殷格翰、默沙东、礼蓝动保等国际巨头，以 2020 年国际动保同盟数据为例，硕 腾以 14.7%市占率接续稳居龙一，寰球动保 CR5 为 48.3%。

宠物板块为鞭策硕腾营收增加的主力。硕腾作为市占率排名第一的龙头企业，在加快 结构宠物动保板块。自 2019 年以来，硕腾正在宠物板块的收益便逐渐凌驾牲畜收益。 2021 年，硕腾宠物板块营收 46.89 亿美圆，正在总利润中占比 60.3%，同比增加 28.39%。 旗下宠物动保产物包含寄生虫防护产物、皮肤病产物、止疼药、晕动症药、医治吐逆等 其余普及糊口品质的保健品。宠物板块为硕腾带来可观的收益增加，硕腾公司通知布告称， 2021 年的支出较上年增加 15%，而这一事迹首要由其新推出的宠物杀虫剂产物 Simparica Trio(YoY+82%)和明星皮肤科产物结合鞭策而成。

适应宠物经济趋向，寰球结构连续推进。硕腾领有 300 多个产物线、28 个出产基地， 并正在凌驾 45 个国度/地域间接开展营业。作为世界数一数二的宠物以及牲畜药品及疫苗生 产商，硕腾适应宠物经济趋向结构寰球，此中宠物板块表示亮眼，正在包含美国、英国、 东亚、意年夜利等市场中，公司宠物板块的创收均凌驾牲畜板块。硕腾旗下的 Rimady 止疼药一经问世便占领欧盟宠物止疼药最年夜份额，且仍处于晋升趋向。

2.1 宠物经济蓬勃成长，中国市场疾速突起

市场范围超两千亿，宠物经济正暴发。凭据派读宠物、中国畜牧业协会宠物工业分会等 结合编撰的《中国宠物行业白皮书》（如下简称“白皮书”）数据显示，2021 中国宠物 （犬猫）市场范围到达 2490 亿群众币（数据统计口径为城镇宠物行业范围，没有含屯子 市场），同比增长 20.58%，十年间年复合增加率 CAGR 高达 27.4%，仅 2020 年疫情期 间增速有所回降，但依然坚持正增加。市场正处于疾速暴发期间，受政策、经济、社会 以及技能要素驱动，和疫情带来的更多潜正在养宠人群及感情消费，估计将来三年宠物行 业将接续坚持安稳增加。同时跟着互联网时代的鼓起与行业政策的规范化，宠物市场商 业模式愈加成熟，今朝可细分为宠物食物、医疗、用品与办事四年夜市场，正在 2021 年占 据的市场份额划分为 51.5%、29.2%、12.8%与 6.4%。

养宠渗入率仅为日美 1/3，但消费程度无望追平。我国 2021 年城镇共有 9147 万宠物 家庭。而凭据国度统计局数据，2020 年中国共有 4.94 亿户家庭。中国养宠渗入率没有到 20%，相较美国（70%）、日本（57%）与欧洲（49%）等发财国度有较年夜差距。然而 我国宠物客人实体消费已与其余国度程度至关，单宠消费增加显著。2021 年中国单宠年均消费约为 2041 元，正在家庭消费收入中占比 6.73%，而美国仅为 1.71%。寰球全体 来瞅，2021 年中国宠物市场范围仅为美国宠物市场的 28.03%，增加率倒是美国的三倍。 比照发财国度成熟但增加迟缓的成长趋向，我国宠物市场正处于蓄势待发之时。 宠物数目远未饱以及，猫经济突起。凭据“白皮书”数据，养宠家庭平均养宠 1.8 类，家 中领有凌驾 2 类宠物的比例回升。今朝中国宠物渗入率尚处正在低位，将来宠物数目依然 有较年夜回升空间。正在宠物豢养品种方面，犬猫仍是宠物首要类型。联合我国城镇人口密 集、一二线都会平均租房应用面积小等特色，与犬需求按期遛、生动爱吠等特色相比， 养猫存正在的潜正在扰平易近问题较小，且节流时间以及空间，是以我国养猫群体数目复杂， 2021 年城镇养猫到达 5806 万只，占比到达 59.5%，已往四年 CAGR 到达 10.13%，首 度凌驾犬成为豢养最多的宠物。犬类数目位列第二，共有 5429 万只，占比到达 51.7% 已往四年 CAGR 到达 4.52%。

2. 2 行业成长史：横蛮生长过渡至有序增加

2.2.1 发蒙期（1990-1999）：禁养转为限养，宠物行业萌芽

中国小植物维护协会正式建立。我国宠物市场较泰西、日本等发财国度市场起步较晚， 成长历程中随同着政策的逐渐抓紧。上世纪 90 年月之前，出于防疫层面的考量，国度 卫生部明确指出正在县级以上都会及远郊区、新兴产业区内克制养狗，同时住民还没有成立 完美的宠物观点与需要，养狗多为瞅家护院，宠物需要还没有掘客。90 年月初，北京市 初次出台《北京市严酷限定养犬划定》，由禁养转为限养。1992 年中国小植物维护协会 正式建立，将宠物作为人类朋友这一律念首次引入，标记着海内宠物行业的开端造成。 玛氏等海外巨头入局中国市场。1993 年美国宠物行业巨头玛氏正在中国成立首家宠物食 品工场，出产宝路狗粮以及伟嘉猫粮，随后雀巢普瑞纳旗下冠能、康乐多等品牌进入中国 市场，我国业余宠物食物市场起头造成。统一期间，海内首批宠物店、宠物用品零食店 正在北京、上海等一线都会泛起。

2.2.2 孕育期（2000-2010）：规范行业政策，新兴企业涌现

羁系政策指导行业规范化成长，细分范畴尺度慢慢细化，宠物数目年夜幅增加。北上广 深等一线都会前后出台政策指导规范养犬，养犬证价格也由 3000元年夜幅下调至 1000元 之内。此外 2008 年国度品质监视查验检疫总局以及国度尺度化经管委员会发布对于狗咬 胶以及干粮辐照杀菌规范两项宠物食物尺度，宠物食物行业规范慢慢造成。养宠相干政策 愈加完美，我国宠物数目疾速增加，2000 年至 2010 年，天下（城镇与屯子）挂号宠物数目由约 4000 万只升至 9691 万只。 海内新兴企业涌现。2002 年先后，海内多家之外贸代工为主的宠物食物/用品公司建立， 泛起了佩蒂股分、乖宝宠物、比瑞吉等多家代表性的宠物企业，起头举行范围化的产物 出产，首要将产物出口至泰西。同时，互联网时代到来，宠物相干产物线上发卖渠道开 始成长。

2.2.3 疾速成长期（2011 至今）：守业飞腾鼓起，资源涌入助奉行业疾速成长

养宠开启“氪金”模式，低线都会宠物消费需要或一直开释。比照发财国度（以美国 为例），我国今朝宠物市场进程大抵可对标美国上世纪 80 年月的疾速成长期。 据 Euromonitor 统计，2010 年至 2020 年，中国户均养猫数目从 0.04 只增至 0.19 只， 户均养狗数目从 0.10 只增至 0.20 只。宠物数目的增加以及养宠精致化动员单宠消费收入 晋升，“白皮书”讲演显示，2021 我国单只犬年均消费 2634 元，同比增加 16.5%；单 只猫年均消费 1826元，同比增加 0.3%。同时，都会上班族、互联网将高线都会消费模 式带回家乡，低线都会经济程度全体普及以及年青一代养宠理念进级助力下沉市场宠物经 济成长。此外，下沉市场用户正在线上短视频平台更为活跃，是以是“云吸宠”人群主力。 今朝该局部群体或还没有养宠，但一旦前提成熟，其养宠需要便会开释。

宠物行业多元化趋向较着。 1） 全生命周期工业链笼罩。养宠从放养式退化到业余化，宠物主养宠常识晋升、消费 看法转变，鞭策消费布局进级，进而动员宠物行业更多细分市场成长。2010 年至 2021 年，宠物市场笼罩已从基本心理需要进级到社交需要、保险需要，触及到宠物繁衍与交 易、商品与办事，逐渐成长出笼罩宠物衣食住行、生老病逝世的全工业链，基本造成工业 链闭环，以后我国细分赛道结构周全水平已与发财国度持平，成为宠物消费晋升的根蒂根基。

2） 线上线下全渠道模式逐渐完美。抖音、小红书等自媒体平台疾速成长，将流量内容 与购物精密联合，为品牌、店肆成长带来增量新势能。“白皮书”数据显示，44.1%的 宠物主偏好从电商平台猎取宠物相干信息。消费渠道趋势多元化，线上线下消费价格没有 具有较年夜差别，是以消费者更偏向于经由过程本身购物习气来抉择消费渠道。线上上风正在于 便捷性，线下则正在于产物以及办事或有业余人士解说，更详细验感。大都宠物品牌与店肆 （如圣宠、宠物家）正在波动线下批发营业的同时，借助各年夜互联网平台，加快全渠道一 体化营业战略转型推进。

经济根蒂根基+人口布局+社会要素三重驱动，中国宠物市场迅速成长

1）人都可支配支出与消费收入连续晋升。2010 年至 2021 年，中国人均 GDP 复合增加 率为 9.18%，城镇住民人都可支配支出复合增加率为 8.78%，人均消费收入复合增加 率为 7.65%。依照国际教训，人均 GDP 到达 8000 美圆则标记着国度城镇化格式已定， 住民消费收入布局将产生较年夜变迁，国度将迎来消费进级的拐点。我国于 2015 年冲破 人均 GDP 8000 美圆，2021 年我国人均 GDP 达 80976 元（11300 美圆），人都可支配收 入达 47411 元，人均消费收入为 30307 元，以及宠物市场消费范围成反比，阐明住民消 费意愿随支出增长，经济成长以及消费布局进级为宠物行业成长供给根蒂根基。 同时，宠物主广泛高学历、高支出、高消费。“白皮书”讲演显示，62.6%的宠物主拥 有年夜学本科及以上学历。高学历促成宠物主月支出程度连续晋升，月均支出正在 4000 元 以上的宠物主占比到达 81.3%，较 2019 年增加 30.9%；月均支出超 10000 元的宠物主 占比达34.9%。宠物主学历与支出的回升趋向鞭策宠物主注意迷信化、质量化、精致化 养宠，宠物花消一直晋升，2021 年养宠高消费人群（即主粮月均消费凌驾 500 元）占 比为 25%，平均养宠收入占到城镇人口人均消费收入的 6.73%。

2）老龄化鞭策养宠渗入率晋升。我国老龄化问题一直减轻。依照结合国尺度，一个国 家或地域 65 岁及以上白叟数目占总人口比例凌驾 14%，该国曾经进入深度老龄化。 2021 年我国 65 岁及以上人口占比到达 14.2%，老龄人口数目超 2 亿，切合深度老龄化 尺度。人口布局变迁对宠物行业经济布局发生影响，因为古代子少女事情忙碌、生养看法 的改变且大都没有与怙恃配合栖身等要素，我国老年人茕居较多（且大都栖身正在低线都会），宠物作为感情依靠的载体可认为白叟排遣孤傲感，估计愈发紧张的人口老龄化趋 势将鞭策城镇养宠渗入率，关于低线都会的潜正在养宠家庭数目支撑尤其较着。

3）宠物主趋于年青化，只身经济撑起将来中国宠物消费。《中国统计年鉴》显示， 2019年中国只身人口超 2.4亿，数目浮现连续增加趋向。复杂的只身群体催生盘绕他们 发生的新型消费系统，而宠物餍足只身人群陪同依靠，可以减缓事情与糊口压力，关于 只身群体宠物作为朋友植物的属性凸显。白皮书查询拜访显示，90 后宠物主占比达 46.3%， 而 90 后以及 95 后正在养宠高消费人群中占比 54.5%。以宠物主粮为例，年青宠物主偏幸价 格低廉质量优异的冻干粮（犬客人冻干应用率为 38.3%，猫客人为 42.4%），而且采办 频率绝对较高，囤货频次正在 1-2 个月的宠物主占比到达 52.9%。养分配比、配料构成、 可口性优劣为宠物主粮三年夜消费决议计划要素。 国产替换空间广漠，外乡品牌突起可期。Euromonitor 数据显示，2020 我国宠物食物行 业 CR10 为 32.9%，相较日、韩、美等国度市场集中度仍有较年夜差距。跟着海内宠物行 业疾速成长，外乡新兴品牌一直涌现，逐渐替换泰西成熟品牌正在海内的先发市场，终极 正在产物研发才能、供应链系统等多角度占优的品牌无望成为外乡行业龙头，成长机缘广 阔。此外资源入局无望进一步加快行业成长进程，企查查数据显示，2021 年我国宠物 赛道产生融资数目 58 起，同比增长 48.7%，较 2012 年增加 57 起，此中明确披露融资 金额的有 16 起，融资总金额凌驾 35.58 亿元。

2.3 海内宠物食物市场：占领宠物行业豆剖瓜分，“外货潮”兴 起

宠物食物行业范围疾速增加，主粮坚持占比第一。2021 年宠物食物市场范围为 1282.35 亿元，十年间范围涨幅近 10 倍，正在行业种别中占比到达 51.5%，为宠物行业 最年夜细分市场。海内宠物食物分为主粮（干粮以及湿粮）、零食与养分品三年夜细分板块。 此中主粮范围为 891.42亿元，占比 69.51%，零食范围达 346.11亿元，占比 26.99%， 养分品范围为 44.82 亿元，占比 3.5%。

犬类主粮渗入率前三划分为膨化粮、烘焙粮以及冻干粮；猫类因饮水习气问题，对水份充 脚的湿粮需要较年夜，是以猫类主粮渗入率前三划分为膨化粮、冻干粮以及湿粮。 零食方面，犬零食中肉干、磨牙骨/咬胶为第一梯队，罐头、冻干为第二梯队；猫零食 中，罐头、妙鲜包、冻干造成第一营垒。此中冻干是偏好度普及最快的品类（2019 年 至 2021 年犬客人对冻干偏好度晋升 21.5%，猫客人偏好度晋升 12.4%）。较为低廉的 冻干类口粮正在主粮以及零食范畴渗入率晋升较着，反应了宠物客人对高养分、高可口性的 寻求。

“肠胃调度”为犬猫配合面对的养分品需要。宠物养分品是指正在主粮以外饲喂的矿物 质以及维生素等。市道上业余优良的口粮凡是曾经包括了宠物所需求的养分物资，养分品 首要针对对象为发展历程中不失常服食宠物粮的宠物群体，是以仅作为口粮帮助，市 场范围较小，仅占宠物食物市场的 3.5%。凭据“白皮书”数据，犬类养分品中，“补钙 壮骨”、“肠胃调度”偏好度较着高于其余品类；猫类养分品品类偏好集中正在“化毛产物” 以及“肠胃调度”。

质量与宠物喜欢度为首要消费决议计划要素。前文有述，口感好、养分高的冻干类食物渗 透率正在犬猫主粮、零食之中排名均处高位，该趋向反应出宠物主对高养分、高可口性的 寻求。2021 年“白皮书”查询拜访标明，主粮消费决议计划要素中，“养分配比”、“配料构成” 与“可口性”排名前三；零食消费决议计划要素中排名前三的划分为“质料身分”、“性价 比”、“功用性”；同主粮与零食近似，宠物主对养分品的抉择注意口碑与功用性，“保健 功用”、“用户口碑”、“性价比高”、“可口性好”、“品牌出名度”划分占领决议计划要素排名 前五。三类细分食物中渗入率最高的消费要素均为口粮质量与宠物喜欢度，宠物主正在主 粮方面临价格较为没有敏感，相较之下零食、养分品因非必须品，性价比抵消费决议计划影响 更为较着。

国产物牌相信度晋升。我国宠物食物公司正在宠物行业成长初期多为海外品牌代工场，以 玛氏、雀巢普瑞纳为代表的外资企业先于国产物牌正在我国市场成立了范围、渠道与品牌 上风。从市场集中度来瞅，2020年我国宠物食物行业 CR10达 32.9%，市场较为疏散， 外资企业玛氏坚持龙一，占领我国10.5%的市场份额。然而最近几年来，跟着市场范围的扩 张，愈来愈多的国产物牌入局，并依附本身渠道、营销及出产工艺等后发上风取患上必定 市园地位，今朝宠物食物市场范围 Top10 中外乡企业已达 7 家。“外货潮”趋向有赖于 消费者关于国产物牌的相信度的连续晋升。“白皮书”讲演指出，2021 犬类主粮中采办 最多的前 10 年夜品牌中，外洋品牌有 6 成，海内品牌占 4 成，此中国产物牌伯纳天纯排 名第一，应用率达 22.5%；猫类前 10 年夜品牌中外乡品牌数目占优，外洋品牌 3 成，国 产物牌 7 成。

2.4 海内宠物医疗市场：低频刚需高增加，国产龙头蓄势待发

宠物医疗为行业增速最快的细分市场。凭据“白皮书”数据，2021 中国宠物医疗行业 范围为 727.08 亿，占领宠物行业 29.2%的市场，两年内增速到达 89.07%，为宠物行业 增速最快的细分市场。宠物医疗细分为病院（诊疗以及体检）与动保（药品与疫苗）两年夜 板块。2021 年宠物病院市场范围为 438.34 亿，宠物动保市场范围为 288.84 亿。 与成长成熟的美国市场相比，中国与美国豢养犬猫种类近似，同时诊疗、药品、疫苗方 面应用的品牌近似（基本均为国际出名动保品牌），是以所需医疗资本差别较小。然而， 今朝我国犬猫数目共有 1.12 亿只，美国 2020 年犬猫数目为 1.83 亿只（APPA 数据）， 2021 医疗市场范围超 343亿美圆（约为 2460亿群众币）。我国宠物数目约为美国 2/3， 行业范围却仅为美国的 30%。比照发财国度市场，中国宠物医疗市场具有伟大后劲。

皮肤病、消化体系疾病、感染病为干扰犬猫前三年夜类疾病。如前文美国宠物医疗市场 局部所言，古代宠物因食谱与生态改变等缘故原由易得食源性、精力类、或由低免疫力惹起 的疾病。今朝风险我国犬猫安康的“三年夜杀手”为皮肤病（含耳病）、消化体系疾病、 感染病，此中猫患感染病的占比为 20.9%，患泌尿体系疾病的占比为 13.9%，约为犬 类的两倍。狗则面对更多呼吸体系疾病与肿瘤疾病的危害，恶性肿瘤更是到达 100%的 致逝世率。

2.4.1 宠物病院：壁垒高、投入年夜、高粘性，连锁病院加快整合

客户需要高粘性。2021 年宠物病院市场范围为 438.44 亿，正在宠物医疗中占比 60.27%， 同比增加 31%。此中诊疗范围为 363.54 亿，体检市场范围为 74.7 亿。据“白皮书”数 据，宠物病院客户粘性较高，正在宠物主相识疾病信息的渠道中，75.6%的宠物主抉择 “征询大夫”，65.2%的宠物主抉择“间接去病院救治”，33.6%的宠物主对兽医保举疾 病养分方案“彻底履行”。同时，正在诊疗、体检办事外，宠物病院也经销宠物商品以及服 务，是宠物食物、用品、洗美寄养排名前三的采办渠道，应用率凌驾宠物店、商超。 66.3%的受访宠物主表现正在宠物病院采办过商品或办事。宠物病院成为线下综合办事平 台，以更富厚的产物生态触达更多人群，将宠物糊口需要融入医疗需要，增长原有客户 粘性以及活跃度，从而对宠物病院自身办事复购率造成反哺。 单体病院仍为宠物病院主流组成，连锁化处于开端增加阶段。凭据爱宠、中国兽医协 会等结合编撰的《2021 宠物医疗行业白皮书》（如下简称“医疗白皮书”）数据，今朝 我国单体病院（1 家）占比 41.4%，连锁病院（5 家以上）占比 20.1%，单体病院仍为 宠物诊疗机构市场的主流组成。我国宠物医疗行业处于开端成长阶段，2021 宠物病院 营收数据显示，仍有10.3%的病院处于吃亏状况，短时间内我国市场暂时有余以彻底支撑 年夜型直营连锁宠物医疗机构成长。然而恒久来瞅，单体病院面对引客难、资金弱、大夫 程度没有均等坚苦，正在宠物主最为体贴的大夫业余度、订价合感性、设备进步前辈度等要素上 绝对弱势，将来连锁宠物病院将成为主流。今朝连锁病院数目占比相较 2020 年晋升 4 个百分点，宠物主应用率前十的病院均为连锁病院。估计将来我国宠物医疗政策规范化 进度的推进将整顿行业价格乱象，现阶段连锁病院与药企、宠物安全公司的互助将必定 水平减缓消费者价格压力，直击宠物医疗消费痛点，助力连锁病院造成范围效应。

医疗办事精致化，从全科到专科。畴前大都宠物病院因范围小、职员少没有设立分科，宠 物瞅病凡是不管类型由单元大夫举行全科诊断。最近几年来，跟着宠物数目的连续增加与宠 物“拟人化”特色的凸显，与人类病院近似的、针对没有同宠物类型与疾病类型成立专科 科室的需要孕育而出。“白皮书”2020 宠物医疗专题查询拜访讲演显示，约有 14.5%的宠物 主正在抉择病院时偏好猫犬别离的专科病院，10.6%的宠物主偏好专科特点病院。专科科 室包含老年疾病、内科、眼科、皮肤科、牙科，猫科等。

数字化赋能行业成长。将详细工业与数字化相联合的宠物病院数目一直增加。“医疗利剑皮书”显示，绝年夜大都病院从传统媒体与线下地推转移到以自媒体、电商平台为主的线 上渠道营销；病院的新客户来历渠道排名中，线上推广渠道排名第一，到达64.8%，这 标记着宠物医疗行业适应成长趋向，进入数字化时代。除了营销体式格局外，宠物主火急的线 上问诊需要也将连续支撑宠物医疗数字化进程。因为宠物“拟人化”特色凸显，宠物主 偏向于随时把握宠物安康静态并实时获得业余人士反馈，53.86%的宠主更偏向于线上 问诊或正在线下就医前进步前辈行线上问诊；正在但愿病院供给的办事中，抉择“正在线问诊办事” 的比例凌驾 1/3（数据来自“白皮书”），阐明宠主抉择宠物医疗的场景需要逐渐向线上 延申。

2.4.2 宠物动保：“它经济”搅动风云，无望撬动超百亿国产物牌蓝海

入口品牌仍占领首要市场，国产替换空间超百亿。凭据“白皮书”数据，2021 年中国 宠物动保市场范围到达 288.84亿，正在整个宠物医疗市场占比 39.73%，同比增加 45.7%。 此中药品发卖额为 224.1 亿，疫苗发卖额为 64.74 亿。今朝我国宠物动保市场竞争格式 与寰球宠物动保市场格式近似，国际龙头占领首要市场，发卖额前十基本为硕腾、勃林 格殷格翰、礼蓝等出名企业，宠物临床恒久依赖入口品牌。爱宠数据显示，2020 年进 口厂商占领我国宠物动保市场近 70%的份额，国产物牌海正、瑞普、金盾等占比没有到 1/3，按 2020 年 198.24 亿的行业范围计较，守旧预计入口替换空间超百亿。

宠物动保市场范围无望慢慢凌驾畜禽动保市场。凭据寰球以美国为代表的发财国度经 验来瞅，我国宠物动保市场亦无望凌驾经济植物。以寰球动保龙头企业硕腾的数据为例， 其寰球规模营业内，共有八个国度/地域宠物动保营业占比凌驾畜禽动保支出占比，其 中包含中国。2019 年起硕腾正在中国区的宠物营业首度凌驾畜禽动保营业，2014-2021 七年间中国区营业中宠物动保产物占比自 16%回升至 53%。比照 2014年中国区宠物板 块 0.17 亿美圆的盈利范围，2021 年范围曾经增加至 1.89 亿美圆，七年 CAGR 到达 40.93%。

疫苗接种习气仍有待养成，估计产物渗入率仍有较年夜晋升空间。“白皮书”数据显示， 我国约六成宠物主每一年固定为宠物接种疫苗。按疾病类型来瞅，宠物疫苗一般分为感染 病疫苗（包含犬瘟热、犬藐小病毒、肝炎等疫苗）与狂犬病疫苗，此中狂犬病致逝世率达 到 100%，一旦得病今朝不有用医治方案，只能以疫苗预防为主。我国今朝按期接种 狂犬病疫苗的宠物主仅为 67%，感染病联苗为 74%；不给宠物接种过狂犬病疫苗的 宠物主为 12%，不接种过感染病疫苗的宠物主为 4%。总体来瞅，疫苗接种渗入率仍 有较年夜晋升空间，支撑宠物疫苗市场范围连续扩张。 驱虫药刚需属性强，为宠物动保最年夜单品。最近几年来，跟着中国宠物数目连续增加，宠 物药品消费连续增加。驱虫药为养宠的必须药品之一，参照宠物行业成长高度发财的美 国，宠物驱虫药占宠物药品市场份额超 50%。2021 年我国宠物药品市场范围为 47.2 亿 元，《2021 中国宠物医疗白皮书》数据显示，正在宠物病院动保产物发卖板块中，驱虫药 发卖额占比约25.1%，除了宠物病院发卖渠道外，宠物驱虫药发卖表示依旧亮眼。淘宝电 商平台宠物药品旗舰店 TOP10 排行榜中，福来恩、普安特、维特大夫、年夜痛爱等 8 个 品牌均以宠物驱虫剂发卖为主，而今朝主流产物仍以入口为主，国产替换远景广漠。

国产动保企业宠物产物研发提速，龙头无望抢占先机。从近三年猫、犬生药临床审批 数据瞅，国产动保企业宠物产物研发现显提速，多家海内企业已获批猫三联、犬四联等 年夜单品临床试验，此中包括瑞普生物、普莱柯等上市公司，同时有多家企业筹办申报临 床。此本国产动保企业正在宠物药品范畴已锋芒毕露：海正药业海今朝位居宠物药品第一 品牌，年夜单品海乐妙（驱虫药）正在 2021 年发卖额破亿、新产物莫爱佳（驱虫药）发卖 疾速破万万；瑞普生物于 2022 年 7 月推出莫普欣（驱虫药），自 7 月份上市以来，莫普 欣单品单月发卖额已达万万级别，将来年发卖额亦无望到达亿元量级。

3.1 瑞普生物：禽用动保领军企业，宠物等多范畴结构发力

植物保健行业龙头，禽用产物行业职位地方当先。瑞普生物建立于 1998年。旗下领有 19家 控股子公司和 10 个兽药 GMP 出产基地、出产线 83 条，畜、禽等植物产物凌驾 500 种，是集生物疫苗、药物质料、药物制剂、饲料增添剂四位一体的植物保健产物的中国 龙头出产商与办事商。2021/2022Q1~Q3 公司划分完成营收 20.07/14.77 亿元，同比分 别+0.34%/-1.48%，完成归母净利润 4.13/2.33 亿元，同比划分+3.66%/-20.25%。 禽用产物市场当先，猪用产物无望重回增加轨道。1）公司以禽药产物发迹，禽苗产物 亦优先结构，2015 年经由过程收买华南生物进军禽苗第一年夜单品——高致病性禽流感范畴， 最近几年来禽用产物连续进级迭代、集团场客户笼罩规模加年夜配合支撑禽板块稳健发展，同 时禽用产物盈利程度坚持行业高位（毛利率 60%摆布程度）。2）猪用产物受周期稳定 影响较年夜，公司一直测验考试新产物冲破，2022H1 猪圆环病毒 2 型亚单元苗等新产物已获 患上产物批文，新产物迭代叠加下流生猪景气晋升无望鞭策猪苗发卖重回增加轨道。

宠物产物结构当先行业，渠道差别化上风显著。公司原有宠物产物已笼罩麻醉、皮肤 病、消炎等多范畴，且局部产物海内市场份额当先。2022 年 7 月新品驱虫药莫普欣年夜 单品重磅上市，驱虫药为宠物药范畴最年夜单品，莫普欣上市即取患上较好发卖进展，对标 浙江海正动保，公司驱虫药单品将来年发卖额无望破万亿范围。宠物疫苗产物结构亦较 为当先，“猫三联”、“犬四联”等重点产物已进入临床阶段。此外正在宠物产物渠道端， 公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物病院正在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗 等方面已成立深切的战略互助瓜葛，全方位渠道协同造成差别化上风，奠基宠物营业中 恒久发展根蒂根基。

3.2 回盛生物：困境反转高弹性标的，结构宠物新市场

兽用化药龙头，化药产物品类富厚，充实受害于饲料端禁抗，中期猪价支撑需要放量 增加。回盛生物建立于 2002 年，首要从事兽用药品、饲料及增添剂的研发、出产以及销 售。截至 2022 年 6 月末，已取患上兽药核准文号 142 个。发卖范围稳居海内兽用化药制 剂范畴企业年发卖额前 10 名。2020、2021H1 充实受害于饲料端禁抗，支出范围划分 同比年夜幅增加 81.98% 、 86.78% ， 显 著 提 速 。 2021 年 实 现 营 收 9.96 亿 元 （yoy+28.14%），完成归母净利润 1.33 亿元（yoy-11.52%）， 2021H2~2022H1 事迹 下滑首要受下半年上游质料药价格年夜幅下跌和下流养殖业需要疲软压抑。2022 年 6 月以来猪价坚持绝对高景气，公司产物需要回暖鞭策支出重回增加轨道，2022Q3 完成 单季度营收 2.75 亿元，同比增加 30.59%，完成归母净利润 1989.33 万元，同比增加 8.11%，后续随新产能哄骗率晋升、高端产物占比晋升，事迹恢复弹性可观。四月中旬 以来猪养殖端景气下行鞭策动保需要显著回暖，此中化药需要恢复弹性可观。 研发才能卓着，新品连续推出，宠物等多范畴发力。经由过程鼎力大举研发投入，公司连续进 行产物拓展与产能提质增效，兽药综合解决方案立异才能连续加强。2022 年泰地罗新 打针液（仔猪保健用处为主）上市，发卖杰出，其他产物亦储蓄富厚，从猪用逐渐向家 禽、水产、宠物、反刍等范畴拓展。公司已建立宠物分公司，组建专门研发以及发卖团队， 今朝正在研宠物药名目 20 余项，宠物类产物结构首要聚焦驱虫、消炎类，2022 年上半年 已有 11 款面向猫犬的宠物保健品及 2 款宠物药品前后上市。此外工艺研发鞭策公司生 产工艺连续晋升，2022H1 泰万菌素质料药发酵效价以及批次平均产量较 2021 年划分提 高 4.5%以及 6.7%，出产效率完成改良。

直销&经销“双翼齐飞”，集团客户占比晋升。适应下流养殖行业范围化成长趋向，公 司成立了集团客户发卖部，多角度为范围客户供给定制化办事，同时辅以经销渠道餍足 中小散户需要，范围场客户数目及渗入率均完成稳步晋升。 2020/2021 公司集团客户 完成发卖支出 4.3 亿元/6.1 亿元，同比划分高速增加 112.68%/41.03%，集团客户支出 占比晋升至 60%+，随下流养殖端范围化占比接续晋升，公司无望充实受害。 新产能开释叠加行业规范化成长，龙头职位地方仍稳固。行业规范化经管趋向明确，2020 年饲料端禁抗和新版 GMP 履行，鞭策医治类化药需要增加和行业集中度晋升，中 恒久利好行业龙头可连续发展；公司从制剂稳步向上游质料药延长，现有泰万菌素产能 240 吨，泰乐菌素产能 1000 吨（IPO 名目），别的转债 600 吨泰万菌素和 1000 吨泰 乐菌素名目设置装备摆设仍稳步推进，年夜环内酯类产物上下流基本结构终了。质料药产能慢慢释 放估计可充实保证产物质与提供，本钱把控才能亦无望晋升。

3.3 科宿世物：非强免兽用疫苗龙头，研发、产物及渠道上风凸起

公司为我国非强制免疫兽用生物成品龙头。公司建立于 2001 年，为猪用非强免苗龙头， 2017~2020 年持续正在非强免疫猪用生物成品市占率排名第一。支出浮现疾速增加趋向， 2021 年公司营收同增 30.8%至 11.03 亿元（此中猪用疫苗营收占比 95.8%），归母净利 润同增 27.5%至 5.71 亿元。盈利才能当先行业， 2021 年毛利率/归母净利率 79.8%/50.3%。2022Q1 下流养殖行业深度吃亏需要疲软，招致公司营收同落 36.5%至 2.03 亿元，归母净利润同落 46.3%至 9077 万元。 背靠华中农年夜，研发实力奠基产物竞争力，多个猪苗产物市占率行业第一，禽苗产物 无望造成冲破。公司背靠华中农年夜，董事长陈焕春师长教师和多位高管团队成员任职于华 中农年夜，业余配景行业教训深挚，产学研互助充实。研发团队连续扩容，截至 2021 年 末研发职员 284 人，此中博士及硕士研究生划分到达 19 及 133 人。松软研发实习配景 下，公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产物市占率排名第一，且产物综合 解决方案完美。禽苗产物方面公司连续推进产物研发，储蓄富厚，2022 年 11 月 3 日公 告与华中农年夜签署互助研发和谈，取患了鸡新城疫（基因 7 型）、禽流感（H9 亚型）、 禽腺病毒（3 型）以及副鸡嗜血杆菌四联灭活疫苗名目的互助研发，将来禽苗产物市场竞 争力无望增强。

宠物产物研发进程顺遂，无望成为猫三联疫苗国产供应商之一。宠物疫苗方面，公司 已经由过程宠物 GCP 监视查抄，实现猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞削减症三联灭 活疫苗试验室研究，筹办提交临床实验请求。其它犬苗类产物试验室研究进展顺遂。

3.4 普莱柯：非瘟疫苗扩容猪苗市场，品类扩充带来发展新空间

2022H1 事迹短时间承压，Q2 落幅收窄。公司建立于 2002 年，2015 年于上交所主板上 市，首要从事兽用生物成品、化学 狗的猫宁宠物网-您身旁智慧的宠物平台！为宠主们供给海量的宠物质讯信息、宠物百科年夜全，宠物论坛交流圈，正在进修中还能熟悉更多以及你同样乏味的伴侣，还可为宠宝相亲寻男少女伴侣哦！宠物生意业务、宠物商城，正在线生意业务或购物、宠物店宠物病院等商家办事、轻松预定，利便又快捷，给您多维度全方面的一站式办事体验。